投资者正大举押注美联储将在政策制定者下月召开会议时再次降息，这一押注消除了上周市场对 “美联储不会降息” 的疑虑，也为美国国债上涨奠定了基础。
过去三个交易日，交易员持有的与美联储基准利率挂钩的期货合约新增持仓量大幅飙升，其中 1 月合约上周连续两个交易日创下日成交量纪录。当前市场定价显示，美联储在 12 月会议上降息 25 个基点的概率约为 80%，而就在几天前，这一概率仅为 30%。
利率预期的转变始于上周公布的延迟版 9 月就业数据 —— 该数据呈现出喜忧参半的态势。随后在周五，纽约联储主席约翰・威廉姆斯表示，鉴于劳动力市场走软，他认为 “短期内” 存在降息空间，这一表态进一步推动了降息预期升温。
布兰迪万全球投资管理公司（Brandywine Global Investment Management）投资组合经理陈翠西（Tracy Chen）表示：“美联储内部分歧严重，但目前看来，‘鸽派’人数已超过‘鹰派’。”
本周，旧金山联储主席玛丽・戴利表态支持在下一次会议上降息；与此同时，美联储理事斯蒂芬・米兰周二重申，即便通胀率仍顽固地高于美联储的目标水平，他仍主张大幅降息。
法国兴业银行策略师苏巴德拉・拉贾帕（Subadra Rajappa）指出，尽管部分更关注通胀问题的官员表示反对，但美联储主席杰罗姆・鲍威尔及政策制定委员会中的盟友 “支持降息”。她认为，近期包括劳动力市场在内的疲软经济数据，“将让鲍威尔有能力说服委员会其他成员”。
期货市场的鸽派情绪也反映在现货国债市场上。摩根大通本周发布的客户调查显示，国债净多头持仓已升至约 15 年来的最高水平。
周二，美国 10 年期国债收益率一个月来首次跌破 4%—— 此前有消息称，白宫国家经济委员会主任凯文・哈塞特成为下任美联储主席的热门人选，这推升了市场对明年降息的预期。周三，该收益率维持在 4% 左右，变动不大。
“表示支持”
美联储官员在会议前引导华尔街走向其最终决策、以避免意外发生，这一做法很常见。过去两年多时间里（涵盖 20 次美联储会议），仅有三次出现过 “临近政策决策时，交易员仍未完全消化最终结果” 的情况。
自周四以来，1 月联邦基金期货的新增持仓总量已接近 27.5 万份合约。这相当于每基点风险约 1150 万美元，占周二收盘时该期限合约总未平仓合约的 37%。该合约价格从周四的低点 96.18 升至周一的高点 96.35，这一走势表明市场新增了多头持仓。
加拿大皇家银行资本市场（RBC Capital Markets）美国利率策略主管布莱克・格温（Blake Gwinn）表示：“可以说，市场在很大程度上将威廉姆斯的言论视为鲍威尔亮出了底牌。本周的数据也印证了这一点。”
尽管华尔街多数策略师目前都预测美联储将在 12 月降息，但并非所有人都像交易员那样确信这一结果会发生。摩根士丹利策略师上周放弃了 “美联储将宽松” 的预测；摩根大通也倾向于认为美联储下月将维持利率不变，“不过 12 月是否降息仍存在极大不确定性”。
太平洋投资管理公司（Pacific Investment Management Co．）经济学家蒂芙尼・怀尔丁（Tiffany Wilding）在采访中表示：“我们仍认为美联储会在 12 月降息，但降息之后的前景会更不确定。总体而言，今年美国经济在增长层面表现得异常稳健，但劳动力市场仍面临下行风险，且通胀率似乎稳定在 3% 左右，明显高于目标水平。”
以下是利率市场最新持仓指标的概要：
摩根大通调查
在截至 11 月 24 日的一周内，投资者的纯多头持仓上升 4 个百分点，升至 4 月以来的最高水平，推动净多头持仓达到 2010 年 10 月以来的峰值；空头持仓本周下降 1 个百分点。
担保隔夜融资利率（SOFR）期权新增风险
在到期日为 2026 年 6 月（Jun26）的担保隔夜融资利率期权中，执行价为 96.25 的未平仓合约量大幅增加，这主要是因为过去一周针对 2025 年 12 月（Dec25）看涨期权的持仓量激增。该执行价被用于多种策略结构，均以对冲 “美联储 12 月联邦公开市场委员会（FOMC）会议降息 25 个基点” 相关风险为目标，包括 SFRZ5（2025 年 12 月担保隔夜融资利率期货期权合约代码）96.125/96.25 看涨期权价差，以及 SFRZ5 96.25/96.3125 看涨期权价差。此外，市场对 SFRZ5 96.1875/96.25/96.3125/96.375 看涨秃鹫期权的需求也持续存在。过去一周，SFRZ5 96.1875/96.25 看涨期权价差同样是热门交易品种。
在到期日至 2026 年 6 月的各期限担保隔夜融资利率期权中，由于市场对 2025 年 12 月期权中涉及 96.25 执行价的上行看涨结构需求持续，96.25 执行价的未平仓合约量仍居首位。同时，2025 年 12 月执行价为 96.50 和 96.375 的看涨期权也保持着大量未平仓合约。在看跌期权方面，2025 年 12 月执行价为 96.25 和 96.1875 的看跌期权未平仓合约量显著。
国债期权溢价
过去一周，用于对冲国债风险的期权溢价在整个期货期限结构中稳定在中性水平附近。期货期限结构前端和中段的期权溢价仍略微偏向看涨期权而非看跌期权，这表明相较于对冲国债下跌风险，交易员更愿意为对冲国债收益率曲线前端和中段的上涨风险支付更高成本。12 月国债期权已于 11 月 21 日到期。
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责任编辑：郭明煜
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